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划重点

01高股息低估龙头药企在政策审美下具有更大发展潜力，如百洋医药。

02百洋医药背靠百洋集团，拥有高股息、大股东高持股比例和低估值等优势。

03公司品牌运营业务盈利能力提升，干眼症治疗药物“海露”销售额迅速增长。

04此外，百洋医药进军中药领域，通过收购百洋制药拓展产品线。

05由于百洋医药的种种特质，政策审美可能成为其估值修复或拔升的强催化。

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什么医药公司会在这一波的复苏行情中最强？答案是，符合“政策审美”的公司。

最符合政策审美的，无疑是拥有高股息的优质药企，央妈已经准备好了“工具箱”。新出台的股票回购专项贷款政策，对于高股息公司而言，如果公司的股息足够高，那么贷款成本可以轻松覆盖，可等同于央妈提供这么一个池子让有意愿的公司下场买股票，直接为上市公司提供了低/无风险套利工具。

从今日市场呈现出的强势公司来看，除了高股息这一特征以外，大股东在公司的持股比例高亦然重要（能够实现收益最大化且成本更低），以及公司的回购意愿也被考量在内。

以领涨的新诺威为例，石药恩必普持股比例高达73.6%，且在过去抛出了数份回购计划，其股息率即便不高，但这一政策也为公司潜在后续的回购送上了一个可用的工具箱，尽管其背后的石药也是“财大气粗”。

同样，医药行业在遭遇了长期调整后，可能已是黄金遍地，尤其不缺股息率高、估值低且经营稳健的优质公司，其中百洋医药便是在此列，且完美的撞上时下的“政策审美”。

01

百洋集团做后盾

百洋医药符合高股息、大股东高持股比例、低估值等“政策审美”条件，2024年6月底，百洋集团及控股子公司百洋诚创投资合计持股比例74.03%；

从估值维度看，百洋医药作为稀缺的品牌运营服务商和商业化CXO，聚焦在药械后端商业化业务层面，静态市盈率为18倍，预计动态市盈率在13-15倍，估值向上拔升显然是可以期待的。

在分红派息层面，百洋医药2021年6月上市以来已经完成了3次派息，累计派现11.51亿元，而期间公司的归母净利润合计金额为15.85亿元，超过70%的的净利润都拿来分红。最近一次是2023年度的分配：10派7.62元（含税），派现金额合计4.01亿元，其占净利润比例为61.03%。按百洋医药2023年度成交均价计算，其股息率为2.65%，在医药领域已经算是排在前列。

如新诺威背靠石药集团一样，百洋医药背靠百洋集团，其作为唯一上市平台，全力做大的可能性很大，一方面，百洋医药前段时间完成对百洋制药的收购交割，进入中药领域；另一方面，百洋集团及其关联公司在多地设立产业基金投资多项源头创新的项目和开展多项商业合作，日后有望以比较灵活的方式注入百洋医药体内或交付百洋医药商业化，不断赋能上市公司百洋医药突破商业化平台的上限。

02

经营稳健，盈利能力不断提升

事实上在过去投资者对百洋医药有着不小的刻板印象，其一是品牌运营业务核心单品迪巧很快迎来天花板，其二是迪巧模式无法复制，品牌运营业务盈利能力提升可能受限。

钙片行业的β并不低。据最新数据，2024年中国钙片市场的销售额创下了新高，得益于消费者对骨骼健康的日益重视以及钙片产品的多样化发展。同时据数据显示，中国钙片市场规模预计将从2021年的475.07亿元提升至2026年的736.16亿元，年复合增速为9.15%。

公司之所以能够推动迪巧成为国内进口钙领导品牌，一方面得益于公司将迪巧定位为进口钙领先品牌，另一方面则是通过不断推动产品创新升级（推出小黄条液体钙、小粉条液体钙、金迪巧等），丰富和完善产品线，满足了孕、婴、童、成人、中老年等不同人群补钙需求。

不过迪巧收入的快速增长并未带来单品日益独大的趋势，迪巧系列收入从2021年占品牌运营业务47.43%下降至2023年的43.11%，未来有望进一步降低占比。

百洋医药品牌运营业务的下一个10亿级单品正在路上，干眼症治疗药物“海露”在2021年第四批集采后销售额大幅下滑，百洋医药在2021年开始接手国内推广，海露的销售额迅速从2.98亿提升至2023年的6.4亿元（2021-2023年CARG高达46.55%），且2024H1实现营收3.27亿元，同比增长24.22%，这也证明了品牌运营业务创造爆品的可复制性。

值得注意的是，百洋医药的销售毛利率和净利率自上市以来不断改善，这得益于品牌运营业务收入占比的持续提升，直接提升了公司的盈利能力。

另外，百洋医药的几款创新合作产品也非常值得期待。

2024年8月，瑞迪奥的放射性核素偶联药物（RDC）锝[99mTc]肼基烟酰胺聚乙二醇双环RGD肽注射液被CDE纳入优先审评，百洋医药拥有中国大陆独家运营权。该RDC是全球首个用于SPECT显像诊断的广谱肿瘤显像剂，对肺部肿瘤尤其是肺癌淋巴结转移诊断具备高特异性和准确性。

该RDC显像剂的市场潜力非常可观，以目前最常用的PET显像剂18F-FDG为例，当前市场规模大约在10亿元上下，远期空间有望到达80亿，展现了广谱肿瘤显像剂的潜力；从全球范围内看，诺华旗下的Lutathera、Pluvicto治疗性RDC，以及各自对应的诊断性RDC，都展现出了快速的放量潜力和极具天花板的销售峰值。

心衰作为全球近10年唯一出现增长趋势的心血管疾病，不仅死亡率高，而且可治疗有效药物少，存在极大的未满足临床需求，大量心衰患者不得不需要通过心脏移植来延续生命。

人工心脏作为一种生物机械手段部分或完全替代自然心脏给人体供血的辅助装置，可帮助终末期心衰患者恢复心脏功能或者过渡到心脏移植阶段，甚至作为永久性治疗。同心医疗的全磁悬浮人工心脏慈孚®VAD（也是目前国内唯一采用全磁悬浮路线的人工心脏，生存率与心脏移植生存率高于磁液悬浮与接触承轴路线的竞品，已有患者使用生存超过6年并持续保持高质量生活），在NMPA批件中指出其关键性能方面已达到国际领先水平，其国内商业化由百洋医药负责。目前国内人工心脏市场发展仍在早期，如果按一台50万的价格计算（在美国大约100万），国内潜在市场规模或高达百亿元。

03

进军中药，自有品牌矩阵再下一城

近来百洋医药最引人注目的无疑是收购百洋制药，不仅让百洋医药进军中药和上游制药生产环节，同时还让公司自有品牌产品矩阵再添一揽子产品。

百洋制药是一家专注于中药现代化和缓控释制剂研发生产的药企，2022-2023年收入分别为6.35亿元、7.6亿元，净利润分别为1.09亿元和1.35亿元，业绩近年持续向好。

本次百洋医药并购百洋制药也进行了业绩对赌，2024-2026年度百洋制药分别实现扣非净利润不低于1.44亿元、1.72亿元、2.15亿元，若能实现将对百洋医药业绩增长产生持续正向影响。

百洋制药的主要产品包括：用于治疗肝纤维化的中成药产品扶正化瘀系列、治疗高血压的化药产品硝苯地平、治疗高血糖的化药产品二甲双胍。其中，收入占比较大的产品为扶正化瘀系列和硝苯地平，2023 年收入分别为4.9亿元及1.1亿元。

中药企业向来对商业化建设异常重视，尤其在院外渠道竞争层面。扶正化瘀为肝病领域独家中成药品种，且作为疗效显著并被多个权威指南推荐为慢性肝病肝纤维化的治疗用药，百洋医药有望借助该中药潜力品种的张力深入了解和触及更多的渠道和商业化策略，从而进一步在中药品牌运营领域大展拳脚。

除了产品矩阵的获取外，百洋制药具备一定的药物生产能力，其缓控释制剂的药厂多次“零缺陷”通过FDA认证，这部分产能未来有望帮助百洋医药拓展代工业务，形成全链条服务的能力（投资&研发合作、代工生产、品牌推广商业化）。

结语：百洋医药凭借着稳健而进取的经营，正在不断的为股东赚取股息回报，而其蕴含的种种特质，恰好撞上了当下的“政策审美”，这有可能成为其估值修复或拔升的强催化。

高股息低估龙头，撞上政策审美