编者按：本文来源创业邦专栏螳螂财经（ID:TanglangFin），作者古海归人。

5月20日凌晨，网易在美股盘后时间发布了其未经审计的2020年一季度报。一季度净收入170.6亿人民币，同比增长18.3%（剔除考拉后）；归属股东的持续经营利润约35.5亿人民币，其中游戏业务净收入为135亿人民币，创新业务等净收入30亿，有道净收入5.4亿人民币。

网易的这份成绩单在“中概股”来说还算是优异，在这之前网易的股价大体呈现出了震荡上行态势。在公布业绩报之前，网易就已经放量创出了历史新高，这次财报的出炉又大大超出了市场的预期，后期还能走多高我们还未可知。就在投资者还在期待“美好明天”的背后，网易的管理层却已经下好了一场更大的“棋局”。

——截自东方财富

一、主营增长乏力，去繁就简，大刀阔斧调整网游以外业务线

多年来，游戏业务一直是网易的营收支柱。直到2014年开始，游戏在网易整体的营收占比中才逐步降低到70%~80%的区间。2019年，游戏在网易的营收中仍然有78.36%的比例，可谓居高不下，这种以游戏为主导的模式似乎刻进了网易的骨子中难以改变。一个人一旦习惯了一种模式是很难走出“舒适圈”的，企业亦如此。但如果不求改变，未来网易的发展将面临极大的考验，改变成为了不得不踏出的一步。

1、“吃老本”，行业红利将尽，致使主营堪忧

打开网易游戏的官网，我们不难发现，目前网易比较有名的热门游戏大部分都是在2015年到2017年开发的，特别是2015年的两款“西游”主题的网游。而近年两年虽然也开发了一些新游戏，但名气并不是很大，乏善可陈。没有新的火爆游戏带动，网易的整体营收增速也迅速慢下来了。网络游戏都有其生命周期，一般为3到5年，现在这些网游大都处于成熟期了，若再无新的爆款游戏的推出，网易赖以生存的游戏业务增长将进入乏力期。

——截自东方财富

行业红利将尽也使得网易的主营堪忧。一方面，国家对网络游戏的管控越来越严，使得我国网游市场规模增速呈现出震荡下行的趋势，近三年都低于了20%的繁荣分界线；另一方面，游戏玩家月均每用户平均收入增长持续下跌，玩家消费越来越理性使得网游行业难以再现之前的黄金发展期的景象。

2、削减不良业务线

早在2018年，网易就已经开始从网易的人工智能业务“下刀子”，其智能印象产品“网易三声”因为研发过亿而没有太强的效果，整个产品组被砍掉，从2018年9月起，网易先后停更、整改了网易财经频道、网易理财；2018年底网易漫画也被出售给了B站。

去年，网易继续加大整合其创新业务线的力度。2019年3月5日，网易宣布“在2011年上线的网易保险将于今年3月15日停止服务”。2019年9月6日，阿里巴巴宣布与网易达成战略合作。阿里巴巴集团以20亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉，同时阿里巴巴作为领投方参与了网易云音乐此轮7亿美元的融资。其实，在2018年的时候电商业务已经成为网易的第二收入来源，但快速增长的电商业务却并没有给网易带来想象中的利润，其毛利率从2016年的12%一路下滑至2018年的8%，2018年4季度，网易电商的毛利率更是只有4.5%。

3、分拆重组有前景业务

在处置“不良资产”的同时，网易也在重组和拆分一些比较有前景的业务。2019年5月8日，网易宣布整合旗下To B产品网易云信和网易七鱼，成立网易智慧企业部，并推出面向企业客户的新产品网易云企课。

去年，网易的有道业务从业务矩阵中独立出来，成功在纳斯达克上市。从此有道赚钱，网易可以分得利润；有道需要资金又可以向投资人直接融资。对于网易以及网易有道来说，这种方式算是一种不错的归宿吧，因为之前阿里拆支付宝，微博拆新浪微博，腾讯拆QQ音乐等都做出了良好的表率。

而受益于与阿里的战略重组，网易云音乐获得7亿美元的融资，用户规模稳步增长，商业化表现强劲。去年四季度网易云音乐MAU达到1.4亿，同比增长19%，环比增长1%；其中会员收入同比增长超过100%，同时毛利率有所改善，驱动网易创新及其他业务毛利率同比提升3.5百分点至20.6%，环比提升5.4百分点。

从整体来看，网易的这轮大刀阔斧的改革初见成效，使得臃肿的“网易体”变得更“精壮”了。但如果仅仅止步于此，那网易的操作也略显一般，在“螳螂财经”看来，接下来的操作才是网易的“点睛之笔”。

二、开启“ 回港之旅”，审时度势还是逼不得已

如果我们平时要移植树木，一般都会先剪掉繁杂的枝叶，以防止因为呼吸作用太强而水分流失严重。按这个思路看，或许网易去年的操作正是为了今年的回归。

5月6日，据外媒报道，网易已秘密提交在香港二次上市的申请，最快可能在今年下半年二次上市，考虑通过香港上市筹资多达20亿美元。关于这个事情，我们要讨论两个关键性问题：为什么从美退市以及为什么选择香港上市。

1、多因素复合而成，离开纳斯达克时机已到

目前由于网易还没有公开宣布从美退市，所以市场上关于网易退市的原因还是有争论的。有人认为，网易从美退市是由于瑞幸咖啡财务造假造成的“中概股”信任危机问题。不过“螳螂财经”认为，网易从美退市的理由必定不止一个，而是多个因素复合形成，通过管理层的权衡利弊后做出的决定。

瑞幸财务造假的事件发生在今年4月2日，而网易被爆向港交所提交上市申请的事件是今年5月6日。对于网易这样一个大型公司仓促决定回港上市是不符合实际的。应该说瑞幸的事故在网易回港上市的事情上作用较小或者纯属巧合。

“螳螂财经”认为网易从美退市有其必要性，而这个必要性首先是来自其自身的需要。资本市场有时候更像一场“收割”与“被收割”的游戏，哪里能”割到更多的“草”，那些权利资本就往哪里流动。纳斯达克是一个更看中未来的市场，网易集团经过多年的高速增长，网易的股价也从最低的0.52美元涨到现在的390多美元，网易大股东也从中获得了巨额的收益。而随着公司的主营业务已经进入了平稳期，纳斯达克的“收割空间”已然不足，现在可能是网易股价表现最好的时刻，“功成身退”是明智之举。如果此时退市再重新上市，投资者将按照当前的市场进行估价。网易这次在港交所准备募集的资金是20亿美元，对于一个500多亿的市值的大块头却只募集不到自身二十分之一的资金，那么大股东还控制着绝大部分的股权。只要这20亿股票在港交所表现好，往后多年网易大股东将可以持续通过释放股权来收割“新韭菜”。

其次，网易从美退市还有其直接原因，那就是中美摩擦加剧。这一点我们可以从阿里自纳斯达克退市中找到影子。中美现在的实力决定了中美多年的“蜜月期”已经结束了，往后可能有层出不穷的纠缠，而“中概股”作为横跨中美的纽带，自然被美国政府盯上并使之成为博弈的棋子。目前虽然网易还没有直接成为冲击对象，但从早前美证监会点名中概股风险的操作中可见一斑。

最后，就是一些附属原因。其中包括很多人认为的中美法律、文化等的差别，也包括上市后维持披露的费用和信任危机等。“螳螂财经”之所以把这些原因列为附属原因主要是网易在美上市已经快20年了，如果就是因为这些原因而要回来，那么它早就回来了，不会等到现在才做出决定。

2、两相权宜，选择港交所乃情理之中

关于网易在港交所上市其实就比较简单明了了。第一，港交所的投资者的偏好介于美股和A股之间，既关注其过往经验也看中未来；第二，A股的主市场规则太过严苛，港交所则包容性更强，科创板虽然有预备了红筹企业回A上市的机制，但还在推进当中，而港交所在去年实施了颠覆性的改革——同股不同权，这为在美上市的“中概股”的回归创造了良好的制度环境；第三，有沪港通的机制，内地投资者也可以参与到网易的投资中来。

近来，随着中国资本市场制度的完善，“中概股”回归的声音越来越大。“螳螂财经”注意到一些“吃瓜群众”发表感慨说国家强大了，这些“巨头”们都愿意回来了，但我们也应该明白资本主义的“吃肉”的特性是不会改变的，“肉”多了，权利资本自然就回来了。网易“回港”的布局已然形成，能否实现“二次成功”就交给时间来解答吧。

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“整形塑身”，网易这盘“回港”大棋是逼不得已？