在昨日大涨8.36%后，中国移动今日早盘再度拉升走高，于午前封涨停板，股价创上市以来新高，总市值达1.44万亿元，在所有A股中排名第四。

作为全球最大的通信网络运营商之一，中国移动的地位无可辩驳，但在回归A股时却出师不利，创下A股最高弃购记录，上市首日也一度逼近破发，最后仅微涨0.52%，或已触发绿鞋机制。

此前华尔街见闻曾提及，中国移动遭遇网上网下大规模弃购，或与其A股发行价显著高于H股价格有关。不过亦有专业人士表示，与中国电信相比，中国移动此次定价偏向于保守，溢价率和市盈率相对合理。

在本次股价飙升前夕，中信证券、中金公司、浙商证券等多家券商密集发布深度研报，看多中国移动。其中，在中信证券2月8日发布的研报中，通信首席分析师黄亚元认为，无论是从产业、财务还是估值视角来看，中国移动仍然具有强势的核心竞争力，是兼具科技与消费属性的优质核心资产。

因此，中信证券给予公司A股目标价格为75元/股，相较于今日午间收盘价67.43元/股还有11%的上涨空间。中金给予中国移动A股跑赢大盘的初始评级，目标价81元。

以下分析来自中信证券：

产业视角：行业第一，优势显著

从规模上看，中国移动始终处于全球领先地位。

截至2021年末，中国移动的移动客户规模达9.57亿户，居全球第一，国内份额 58.1%；其中，公司4G客户规模达8.22亿户，5G套餐用户规模已达3.87亿户，居全球第一；5G套餐用户渗透率40.4%。

中国移动成立于1997年，在2002年就成为全球最大移动运营商（按用户数计），移动电话用户总数达1.177亿户，此后中国移动的移动用户数始终位居全球第一。

此外，中国移动也是国内5G用户增长的主力军。2021年全年，我国新增5G套餐用户 4.07亿户，中国移动5G套餐用户数净增2.22亿户，占比为54%。

从网络质量上看，中国移动拥有优质的通信网络。

资本开支是网络建设的基础。2001-2021年，中国移动累计资本开支占三大运营商累计资本开支的51.9%。根据Omdia的统计，2019年中国移动资本开支约243亿美元，排名全球第一。

无线网络方面，根据工信部和公开数据，截至2021年6月末，中国移动已开通基站达528万个，占三大运营商基站总数的56%，5G基站占比为52%，基站总数位居全球第一。其中，4G基站达332万个，占全球4G基站总数约三分之一，5G 基站达50万个，中信证券预计，截止2021年末，中国移动5G基站将达到71万。

传输网络方面，截至2021年6月末，中国移动光缆长度达2146 万皮长公里，家庭宽带管线覆盖超5.6亿户、千兆宽带覆盖超8600万户，政企专用传送网带宽超1520Tbps、骨干传送网带宽超4200Tbps；CMNET、云专网、IP专网带宽超365Tbps。

国际通信网络方面，中国移动拥有通达全球的70余条海陆缆资源、超98Tbps的国际传输总带宽；拥有182个 POP 点，覆盖全球主要国家和地区。

从市场上看，中国移动的CHBN（个人、家庭、政企、新兴）用户市场四面向好。

个人市场（C）方面，截至2021年12月，中国移动的移动用户数达到9.57亿户，5G套餐市场份额位居全行业第一。根据中信证券计算，2021Q1-Q3，中国移动的单季移动ARPU值分别为47.4、56.1、47.5元，分别同比增长1.1%、5.6%、1.3%。

家庭市场（H）方面，截止2021年12月，中国移动宽带用户规模达到2.40 亿户，同样位居行业第一。公司全年净增宽带用户2978.5 万户，占国内净增用户的60%。2021年前三季度，有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长7.3%，家庭宽带综合ARPU为人民币 39.8 元，同比增长 10.7%。

此外，自从2015年中国移动与中国铁通签订收购协议，获得有线宽带牌照和资源以来，中国移动的有线宽带用户数量开始快速增长。2016-2021年，中国移动有线宽带用户增加1.55 亿户，占我国全部新增用户的 69%。

政企市场（B）方面，截至 2021年6 月末，中国移动政企客户数达到 1553 万家，同比增长 37.56%。

2021年1-6月，公司政企市场收入730.74 亿元，同比增长32.37%；DICT（(IDC、ICT、移动云及其他政企应用及信息服务）收入达到 333.98 亿元，同比增长 59.78%；移动云业务收入达到 97.21 亿元，同比增长 118.11%。

新兴市场（N）方面，中国移动重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。此外还通过中移资本等主体进行股权投资，构筑5G生态圈。截至2021年6月，中国移动已参投项目40余个，权益性投资达到1673亿元，年投资收益近130亿元。

财务视角：ROE与现金流良好，业绩增速持续回升

从盈利端看，中国移动的盈利能力表现优异，持续稳定。

2020年，中国移动ROIC为7.9%，在全球龙头运营商中排名第一；净利率为14.0%，在全球主要运营商中排名第二。

受资产负债率较低影响，国内三大运营商ROE相对海外龙头运营商较低。2020年，中国移动、中国电信、中国联通的ROE分别为9.6%、5.8%、3.9%，中国移动的ROE在国内仍保持领先地位。

从资本结构端看，截止2020年末，中国移动的资产负债率和有息负债率分别为33.3%和4.6%，显著低于全球平均水平的65.7%和46.0%。

从业绩端看，中国移动收入排名全球第四，净利润排名全球第二，经营性现金流排名全球第一。

从分红率看，对比国内三大运营商，中国移动股息率和现金分红比例始终保持第一。

2010-2020年，中国移动年现金分红总额超500亿元，累计分红总额高达6410亿元，是联通与电信分红之和的6.4倍。

此外，伴随行业政策转向、竞争格局改善、5G用户渗透率提升，中信证券认为，中国移动季度业绩与ARPU有望持续好转。

估值视角：估值处于历史底部，显著低于海外对标公司

从资产质量看，中国移动现金类资产占比高，海外运营商商誉和无形资产占比很高，因此资产质量更优。

截止2020年末，中国移动现金类资产（现金及等价物+交易性金融资产+短期投资）共计4905亿元，占总资产比例28.4%，显著领先全球运营商。

从历史估值来看，中信证券认为中国移动的估值处在相对低点。

自2019年来，中国移动的估值与股价出现下滑，原因包括4G末期价格战、新冠疫情影响以及其他相关外部因素。

截止2022年2月4日，中国移动/中国电信/中国联通港股的PB分别为0.82X/0.32X/0.54X，中国移动/中国电信/中国联通A股的PB分别为1.07X/0.89X/0.77X。由于H股与A股市场在印花税、交易门槛等方面存在差异，因此A股市场股票普遍相对H股市场股票存在估值溢价。

对比海外龙头运营商，AT&T/VERIZON/T-MOBILEUS/DEUTSCHETELEKOM的PB分别为1.03X/2.70X/2.19X/2.11X。

中信证券认为，中国移动规模优势显著、用户与网络规模全球第一，且考虑到公司持续的增长能力、出色的盈利以及基本面的全面向好，中国移动的估值应当有所提升，然而当前海外龙头运营商估值仍显著高于移动，因此中国移动的估值当前存在低估。

本文内容主要来自中信证券研究报告《怎么看中国移动的α？》，分析师黄亚元，华尔街见闻有所删改。

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