文丨美股研究社

数字经济的发展中，如果说互联网是种子，数据是肥料，那么数据中心（IDC）就是土地，它承载着整个行业的成长梦想。

8月初，高盛同时给予了两家中国IDC企业世纪互联和秦淮数据买入评级，原因是较高的行业增长速度和较低的估值。8月25日和26日，世纪互联和秦淮数据相继发布了2021年第二季度财报，表面上看起来，双方均获得了明显的增长。

不过，无论是世纪互联还是秦淮数据，在中国IDC行业群雄逐鹿的背景下都面临着不小的变局，目前，全球IDC龙头Equinix（易昆尼克斯）在纳斯达克的市值高达740亿美元，而两者市值分别只有29亿美元和40亿美元。

在第三方中立数据中心的竞争中，以世纪互联和秦淮数据为代表的中国IDC玩家距离下一个Equinix还有多远？

双双走向盈利，IDC市场回暖

IDC的重资产属性让以数据中心为主业的企业挣的都是辛苦钱，不过，就二季度而言，世纪互联和秦淮数据至少劳有所得。

二季度财报显示，世纪互联当期实现净营收人民币14.970亿元，同比增长30.8％。调整后EBITDA为人民币4.251亿元，同比增长38.7％。

世纪互联业绩增长的主要原因有二，首先是来自批发和零售IDC客户的营收均有所增长，即卖和租出去了更多的柜机；其次是来自云业务的营收增长，除了部分解决方案，世纪互联还是微软Office等产品在国内的云服务提供商。

世纪互联首席执行官申元庆表示，其“新零售+大定制”双引擎战略、多元化的客户基础以及旺盛的IDC市场需求，持续推动了2021年上半年机柜交付量的增长。

截至2021年6月30日，世纪互联净管理机柜总数增加6950个，达到62876个，比上季度的55926个和去年同期的44050个增长明显，也是首次突破6万个，作为规模效应的实现载体，这将在未来实现成本摊薄和营业规模增长。

在营收增长推动下，世纪互联二季度调整后毛利润为人民币6.402亿元，归属于普通股股东的净利润为4.559亿元人民币，扭转了去年同期净亏损21.2亿元人民币和上季度净亏损8470万元人民币的趋势。

体量相对较小的秦淮数据也实现了增长。2021年第二季度，秦淮数据收入同比增长64.2%达到6.864亿元人民币，而净利润则创下6510万元人民币的历史新高，连续两个季度保持正增长。

截至6月30日，秦淮数据在中国区运营15座超大规模数据中心园区，总IT容量为361MW；在建超大规模数据中心园区共9座，在建IT容量217MW，其中有3个项目是二季度新增，总容量为87MW。

这首先体现出秦淮数据目前的营收足以覆盖同期的建设支出，前期的建设有效率高。但考虑到在建的园区有持续投入，未来的新增计划，中间的折旧与维护，秦淮数据的盈利能力依然面临考验，毕竟投入产出会有明显的时间差，这可能是影响其最终盈亏表现的重点。

纵观整体IDC市场，自2020Q3开始，全球云厂商CAPEX进入周期性下行，中信等机构认为国内预计在Q4左右实现反转，稍微落后于北美核心市场两个季度，IDC企业的业绩空间将同时打开。

世纪互联预计第三季度净收入将在15.3亿元至15.5亿元之间，全年净收入在61亿元人民币至63亿元人民币之间，调整后息税折旧摊销前利润同比分别增长28.4%和30.7%。秦淮数据上调了全年指引，预计全年收入27.80亿元人民币-28.30亿元人民币，比2020年全年增长51.8-54.6%。

随着IDC市场进一步回暖，下半年两者的营收表现值得期待，不过它们的问题同样明显。

利润空间均被挤压，成本压力长期存在

世纪互联和秦淮数据主要的压力，都来自重资产的症结。

世纪互联设备利用率还有提升空间。

首先是成熟IDC的使用率——包括2019年前和2019年期间的已交付数据中心，为76.3％，一季度的数据为73.9％，更高的利用率意味着，在同样需要付出维护和折旧成本的情况下，最终的损失程度更小。

而世纪互联升级和新建IDC的利用率——包括2020年和2021年交付的数据中心，为29.2％，环比一季度30.6％出现了轻微下降，按照投入使用的规律，未来两年世纪互联还需要让这部分资源发挥其作用。

另一边的秦淮数据则面临着扩张中成本的问题。

工信部旗下赛迪顾问的研究报告指出，中国数据中心市场中，硬件占比45.6%，这意味着高昂的建设支出。

二季度，虽然秦淮数据的营收大幅增长，但收入成本也从去年同期的2.5亿元、上一季度的3.9亿元增长到本季度的4亿元，增长速度几乎与营收保持一致。这说明秦淮数据用规模换营收的特点突出，那它的盈利能力如何？

2021年第二季度，秦淮数据毛利润从2020年同期的1.667亿元人民币增至2.788亿元人民币，增幅为67.2%。但毛利率仅从39.9%增长到40.6%，整体空间依然被行业属性限制。

对双方而言，除了都要面对投入与产出间的巨大时间差之外，国内整体云市场潜在的增速放缓可能性也是一大问题——云的发展不会停止，但有IDC批发零售、托管需求的大型客户却不一定能保持稳定的增长，尤其是巨头往往分散投资，加上自建数据中心，IDC服务商的生意有时缺乏壁垒。

不过，当务之急还是规模的成长，数据中心领域，失去规模就失去了承载能力，IDC玩家们追赶的目标，当属全球IDC龙头Equinix。

中国IDC市场距离一个“Equinix”还有多远？

2020年，Equinix以一己之力占据全球IDC市场13%的份额，在极度分散的市场中具有无与伦比的规模效应。这得益于它的全球化布局与区位优势，比如在国内，Equinix早早建设了上海等重要城市的数据中心，抢占了核心位置。

相比之下，世纪互联和秦淮数据乃至国内其它IDC企业的体量均不足以支撑大幅扩张，采取与秦淮数据一致的重点城市数据中心建设原本是一条好路，而现有的碳中和政策开始强调数据中心的效能、明确PUE限制，尤其是一线重点城市，未来的数据中心如何布局，还是一个考验。

此外，Equinix的成功离不开微软、思科、谷歌、亚马逊等巨头客户的订单，秦淮数据从字节跳动处获得的大额订单也是同样的效果，尤其是上市前的2019年与2020上半年，字节跳动贡献秦淮数据的收入占比高达68.2％和81.6％。

不过，Equinix的订单由多个巨头支撑，且体量较大。而由于国内互联网和云计算企业对外的IDC需求规模实际较为有限，还习惯于分散选取IDC供应商，比如同已上市的万国数据有超过50%的订单来自阿里腾讯，但6月，腾讯也与秦淮数据签订深入合作协议，目前国内很难在巨头效应的推动下诞生单一龙头。

最大的问题还是资金，IDC的重资产属性十分“烧钱”，Equinix从诞生之初就得到了微软和思科的大笔资金支持，得以支持规模的扩张。而如果没有背后强大的“金主”，数据中心的建设就会成为巨大的“销金窟”。

以A股上市的优刻得为例，其2020年1月初通过IPO募集资金18.40亿元，其中多达10.10亿元用于内蒙古乌兰察布市集宁区数据中心一期和二期项目建设，然而这还不够，2020年年底，上市不到一年的优刻得再次发布非公开募资方案，拟寻求资金19.65亿元，其中16亿元投向青浦数据中心一期项目的建设。

即便如此，和阿里、腾讯动辄十亿投入、百亿计划的数据中心建设安排相比，中小企业融资一次或许还比不过巨头的一个年度计划，世纪互联与秦淮数据们的扩张基本是对造血能力的考验，在有固定大客户维持业绩增长的情况下尚有建设余力，最终能带来的效果却很难比肩Equinix。

回顾Equinix发展史，最正确和有效的决定其实是入场早，几乎占据了IDC市场的天时地利人和。如今连巨头都想着一鱼多吃，哪怕出于分散风险和提高效率考虑，巨头不会只把鸡蛋放在一个篮子里，标准的IDC企业在大客户集中的情况下依然会走向更大的不确定性。

所以，如果中国版“Equinix”能够诞生，它或许不会再是对国外龙头的复刻，IDC的故事不会结束，但一排排机柜撑起的数据中心里，很难再有新鲜事。

结语

中国数据中心千亿级的大市场，目前三大运营商占据50%以上的份额主力，但大部分投入给了5G等信息基建，而互联网、云计算等领域，未来依然是第三方中立数据中心厂商的舞台，由于IDC行业重资产、重投入的特性，即使变局不明，最终的胜出者也不会太多。

无论是世纪互联和秦淮数据，还是更多专精和涉及IDC的企业，当云市场走进深水区，IDC玩家们必然承受着更大的水压。但随着整体流量需求的放大和AR/VR、AI、自动驾驶等下游应用场景持续扩展，数据中心市场最终会走向景气，至于谁能从中分到属于自己的蛋糕，甚至往中国版Equinix的梦想前进几步，始终是一场长征。

世纪互联VS秦淮数据，IDC玩家竞逐中国版“Equinix”？